兴全基金副总经理董承非演讲。

兴全基金副总经理董承非7月5日在“2019金牛基金高峰论坛暨第十六届中国基金业金牛奖颁奖典礼”上表示，成长投资恰逢其时，理由有四：

第一，中国经济需要转换发展引擎，在传统产业的基础上孵化出新的科技产业；

第二，当前科技公司市值与美国相比存在较大的差距，说明了潜力所在；

第三，与当前受到追捧的“核心资产”相比，一些成长型公司已显现出了估值优势；

第四，外部因素让中国产业界认识到了打造本土产业链的重要性。

董承非的演讲以一个最近流传于投资圈的段子开场，这个段子是关于成长投资者和“核心资产”投资者的状态对比：

成长投资者工作时间与非工作时间都需要研究产业趋势、判断大盘走势、关注海内外动态、公司、公司以及产业调研，访谈专家，看估值和基本面变化做波段，排雷、失眠......而核心资产投资者的生活状态是工作时间持股、申购再加仓、继续持股，非工作时间旅游、健身、打牌、追剧......

“当看到这个段子的时候，我脑海里第一时间就想到了2015年的一句名言，谈基本面就输在了起跑线上。”董承非表示，可能不同的时间段，市场的情绪和流行风格是完全不一样的，但背后反映的本质是一样的。

他进一步表示，虽然大家将2013-2015年的市场定义为成长风格，但本质上，这并不是严格意义上的成长投资，而是产业资本在一二级市场的套利引发的市场投机。

为什么这么说？当时除了与A股息息相关的互联网金融公司释放出业绩之外，其他大部分公司都没能出业绩，并没有孵化出产业和龙头科技公司，甚至一些明星公司近两年已经有退市的案例。大家回忆起那段时间讲得更多的是并购和重组。

“对于我来说，价值投资和成长投资都是看基本面的。”董承非强调，价值投资更看重当下，成长投资更看重未来。

从投资方法上来讲，两者并无优劣高下之分；从投资结果上来讲，如果从长时间的维度看，两者应该没有显著差异，价值投资和成长投资领域都诞生了不少知名的投资经理。不过，从社会意义上讲，成长投资更有利于科技的进步和社会的发展。“价值投资者希望投资于更确定的标的，而成长投资者在投资未来的产业和技术趋势，从难度、成功概率来讲，比价值投资要难。”

他进一步表示，成熟的市场应该是多元化的，每一类投资者都能找到合适的客户。在过去的三年价值股的大年中还继续坚持成长投资，能够生存下来的投资者都是值得敬佩的。

之所以认为成长投资恰逢其时，董承非列出了四点理由：

首先，中国经济发展的背景发生了转变，股票是经济的晴雨表，经济增长方式的变化最终会在股票市场上反映出来。中国经济增长如果分两种模式的话，EASY模式已经过去，将切换到HARD模式。中国经济需要转换发展引擎，在传统产业的基础上需要孵化出新的科技产业，这也是为什么科创板这么重要的最主要的原因。

其次，核心资产当前成为全市场的焦点。不可否认，这些核心资产公司都是非常优秀的公司，但任何事情都应“有度”，30-70倍市盈率是目前核心资产类公司的估值水平。目前市场上定义的核心资产是过去增长模式下最大的受益者，但在经济模式发生转变的背景下，中国需要一批新兴企业由小到大脱颖而出。目前一些成长类公司的估值水平要低于核心资产，虽然在成熟市场存在大股票溢价，但也不能把这些新兴公司一棍子打死。

第三，中国科技类股票的特征之一是市值不大，最好的科技公司华为没有上市，A股市场上市值最大的科技股是海康威视，2700亿元左右的市值。对比之下，消费类公司里的几千亿元市值的公司比比皆是。虽然科技公司市值与美国公司差距较大，但同时也说明潜力大。如果跨越周期，突破原来的价值投资思维方式，用多维估值方法看，其实可以找到很多投资标的。

第四，外围因素是“危”，更是“机”。中国庞大的内需和强大的整机制造能力是核心零部件崛起的沃土。外围因素也改变了国内企业家的思维方式，认识到扶持本土产业链的重要性。中国人的勤奋和进取，会导致产品的迭代速度非常快。

对于成长投资面临的难题，董承非表示，难题在于科技公司商业模式会差一些，需要不停排雷；自下而上可以选择的标的还少一些，但科创板是好的开端；另外，因为与发达国家存在差距，追赶上差距的时间是未知的，对于公募基金而言会存在一定排名的压力。目前的这些科技公司可能入不了海外投资者的法眼，但对于本土机构投资者而言，如果拿出5-10个点的配置比重到一些关键领域不断努力的企业，可能5-10年后会有惊喜。